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北控战略入股彰显技术影响力,切入光伏领域资源化战略升级。公司深耕膜技术在水深度处理及污废水资源化领域的应用。2016年北控水务战略入股发展提速。2021年合作隆基切入光伏再生水。2022年归母净利润0.81亿元(+31％),2022Q4业绩0.45亿元(+68％)显著改善。

膜技术实力领先,资源化助力双碳发展,数字化＆产品化引领业态变革。公司自研膜通用平台技术填补国内空白,降低膜装备成本20％-40％。污废水资源化减污降碳协同,ToB商业化运营三方共赢。数字化技术助推产品化应用升级,2023年3月公司发布智能制水机组新产品"新水岛",颠覆传统工程模式,占地节约80％,建造周期1-2月,实现智慧生产,无人值守,全成本低。新水岛模式下水回用率70％,排污量降为30％。

我国水资源紧缺＆污染严重,取水＆排污约束叠加降本驱动,光伏再生水需求迫切。黄河流域水资源超载地区(含甘肃、宁夏、内蒙古等省部分区域)暂停新增取水许可,江浙等水环境敏感区域环境容量管理加强,污水资源化需求迫切受政策有力支持。水为光伏制造过程必要消耗,三重因素驱动再生水应用。①用水约束:硅料硅片产能集中于西部缺水区域。多晶硅产能现集中于疆、川、蒙,未来向内蒙古、宁夏转移,内蒙古包头规划2023年底多晶硅产能占比将达40％。2019年宁夏和内蒙古单晶硅片产能占比达64％。②排污约束:电池片产能集中于江浙水环境敏感区。2021年江浙太阳能电池产量占比55％,环境敏感区域光伏企业需执行更严格的水污染物特别排放限值,单位产品基准排水量收紧17％～25％。③降本增效:高品质再生可实现取水、纯水制备、排污等成本的节约,以硅片项目测算再生水方案较原方案取水成本节省约9％。

光伏再生水百亿空间释放,公司技术＆成本优势显著。光伏产业水＆排污紧缺区域产能占比约50％,我们预计2025年光伏再生水潜在运营空间达12亿元,2025年潜在建造空间达295亿元,2022-2025年化建造空间98亿元。公司技术实力获海内外认可,膜通用＆浓缩液资源化技术降本增效显著,光伏产业降本动机强烈,首个项目落地后有望迅速渗透。

高品质饮用水兴起,纳滤龙头占据规模＆先发优势。政策支持＆用水安全＆消费升级,高品质饮用水兴起,组合纳滤技术前景广阔。公司为纳滤龙头,2021年底高品质饮用水累计产水超180万吨/天;首次在张家港现有管网上实现同城同网直饮水,大管网模式较净水器更具经济性。

盈利预测与投资评级:污废水资源化专家,膜实力领先。率先切入光伏领域,用水＆排污约束及降本增效驱动下,光伏再生水百亿空间释放。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.81/1.13/1.54亿元,同增31％/39％/36％,对应25/18/13倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。

风险提示:政策进展不及预期,项目进展不及预期,行业竞争加剧